注冊會計師考試《財務成本管理》科目

 

第八章 資本預算

　　知識點十九、項目系統風險的衡量和處置一

　　一、折現率的分類

　　如何計算風險調整折現率？——現金流量的兩種確定方法——不同的方法下應有不同的折現率——加權平均成本和權益資本成本

　　計算項目凈現值有兩種方法：實體現金流量法和股權現金流量法。

　　前者是以企業實體為背景，確定項目對企業現金流量的影響，用企業的加權平均資本成本為折現率。

　　后者是以股東為背景，確定項目對股東現金流量的影響，用股權資本成本為折現率。

知識點二十、項目系統風險的衡量和處置二

　　二、使用企業當前的資本成本作為項目折現率的條件

　　加權平均資本成本是由風險和資本結構共同決定的，如下圖所示：

 

　　應具備兩個條件：

　　①項目的風險與企業當前資產的平均風險相同（等風險假設）

　　比如，處于傳統行業的企業進入新興的高科技行業，顯然風險差異很大，不宜使用當前的資本成本作為項目折現率。

　　②公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資（資本結構不變假設）。

　　【結論】

　　在等風險假設和資本結構不變假設明顯不能成立時，不能使用企業當前的平均資本成本作為新項目的折現率

 知識點二十一、項目系統風險的衡量和處置三

　　 三、等風險假設與資本結構假設均不滿足時項目折現率的確定

　　【類比法】尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市企業，以該上市企業的β推算項目的β，這種方法也稱為“替代公司法”。

　　運用類比法，應該注意替代公司的資本結構已經反映在其貝塔值之中，如果替代企業的資本結構與項目所在企業的資本結構顯著不同，那么，在估計項目的貝塔值時，應該針對資本結構差異作出相應的調整。

　　調整的基本步驟如下：

　　1、卸載可比企業的財務杠桿

　　可比企業的貝塔系數為貝塔權益，其包含了資本結構因素，因此，需要首先將其財務杠桿卸載，計算出貝塔資產。

　　β_資產＝β_權益÷[1＋（1-所得稅稅率）×（負債/權益）]

　　

　　2、加載目標企業的財務杠桿卸載后的貝塔資產，與目標企業的貝塔資產是相同的。加載目標企業財務杠桿，是指根據目標企業的資本結構，將貝塔資產調整為目標企業的貝塔權益。公式如下：

　　 β_權益＝β_資產×[1＋（1-所得稅稅率）×（負債/權益）]

　　

　　3、根據得出的目標企業的貝塔權益計算股東要求的報酬率

　　股東要求的報酬率＝權益成本＝無風險利率＋β_權益×風險溢價

　　如果使用股權現金流量法計算凈現值，折現率就用股東要求的報酬率。

　　4、計算目標企業的加權平均成本

　　如果使用實體現金流量法，需要計算加權平均成本：

　　

　知識點二十二、項目系統風險的衡量和處置四

　　四、滿足等風險假設但不滿足資本結構不變假設情況下折現率的確定

　　如果企業進行的投資項目與原有經營業務一致，但資本結構發生變化，此時仍然可以運用類比法的原理來確定新項目的折現率。具體思路如下：

　　1、運用公司資本結構調整前的貝塔權益，卸載財務杠桿，確定貝塔資產。

　　2、加載新的財務杠桿，確定新的貝塔權益。

　　3、運用新的貝塔權益計算資本成本。

　　五、滿足資本結構不變假設但不滿足等風險假設情況下折現率的確定

　　使用類比法。直接使用替代公司的貝塔權益作為項目所在公司的貝塔權益，不需要卸載和加載財務杠桿