第一節 證券組合管理概述
一、證券組合的含義和類型
證券組合：擁有的一種以上的有價證券的總稱。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。
以組合的投資對象為標準，世界上美國的種類比較“齊全”。在美國，證券組合可以分為收入型、增長型、混合型(收入型和增長型進行混合)、貨幣市場型、國際型及指數化型、避稅型等。比較重要的是前面3種。
收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有：附息債券、優先股及一些避稅債券。
增長型證券組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標。增長型組合往往選擇相對于市場而言屬于低風險高收益，或收益與風險成正比的證券。
收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長型證券達到均衡，另一種是選擇那些既能帶來收益，又具有增長潛力。
貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的，如國庫券、高信用等級的商業票據等，安全性極強。
國際型證券組合投資于海外不同國家，是組合管理的時代潮流，實證研究結果表明，這種證券組合的業績總體上強于只在本土投資的組合。
指數化證券組合模擬某種市場指數，以求獲得市場平均的收益水平。
避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯邦稅，也常常免州稅和地方稅。
二、證券組合管理的意義和特點
1.投資的分散性
2．風險和收益的匹配性
三、證券組合管理的方法和步驟
（一）證券組合管理的方法
（二）證券組合管理的基本步驟
1、確定投資政策。組合管理的第一步就是計劃。即考慮和準備一組能滿足組合管理的目標的證券名單。如果投資目標是今年為增長型，以后為收入型，那么，組合計劃應該符合這種目標及變化。
2、進行證券投資分析。投資分析的任務就是確定證券的理論價格，根據與實際價格的比較，確定哪些證券屬于價值高估，哪些證券屬于價值低估，低價買人，高價賣出。以盡可能低的價格買人，以盡可能高的價格賣出。
3、構建投資組合。
4、投資組合的修正
對已有的組合調整。對組合中的證券的實際表現，應該定時進行檢查。購買某種證后長期持有是可以的，但是不能忽略它。證券組合管理者應經常分析公司及證券以確定結果是否符合他的目標。如果不符合，就應當及時進行相應的調整。
5、業績評價
四、現代組合理論體系的形成與發展
（一）現代投資組合理論的產生
傳統的證券組合管理所依靠的是非數量化的方法，也就是基礎分析和技術分析。 現代證券組合理論是一數量化的組合管理方法o 1952年，美國經濟學哈里·馬克威茨發表了《證券組合選擇》的論文，作為現代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對風險和收益進行了量化，建立的是均值方差模型。
（二）現代證券組合理論的發展
夏普、林特和莫森分別于1964．1965和1966年提出了資本資產定價模型CAPM。1976年，羅爾指出了CAPM的無法檢驗的缺陷。羅斯提出了套利定價理論APT。
第二節 證券組合分析
一、單個證券的收益和風險
（一）收益及其度量度
在股票投資中，投資收益等于期內股票紅利收益和價差收益之和。
（二）風險及其度量度
風險的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。
二、證券組合的收益和風險
（一）兩種證券組合的收益和風險
E(rP)=x AE(rA)+x BE(rB)
s2P =x2As2A+x2Bs2B+2xAxBsAsBρAB
ρAB：相關系數；σAσBρAB：協方差，記為COV(A，B)
（二）多種證券組合的收益和風險
三、證券組合的可行域和有效邊界
（一）證券組合的可行域
1、兩種證券組合的可行域
組合線――任何一個證券組合可以由組合的期望收益率和標準差確定出坐標系中的一點，這一點將隨著組合的權數變化而變化，其軌跡將是經過A和B的一條連續曲線，這條曲線稱為證券A和證券B的組合線。描述了證券A和證券B所有可能的組合。
不同關聯性下的組合線形狀（掌握第（4）種，（1）（2）（3）是（4）的特殊形式――組合線的一般情況）
（1）完全正相關下的組合線（ρAB=1）――連接AB兩點的直線
（2）完全負相關下的組合線（ρAB＝-1）――折線
（3）不相關情形下的組合線（ρAB＝0）―― 一條經過A和B的雙曲線
（4）組合線的一般情形（0＜ρAB＜1）―― 一條雙曲線。相關系數決定結合線在A和B之間的彎曲程度，隨著ρAB的增大，彎曲程度將降低。
當ρAB＝1時，彎曲程度最小，呈直線；
當ρAB＝-1時，彎曲程度最大，呈折線；
不相關是一種中間狀態，比正完全相關彎曲程度大，比負完全相關彎曲程度小。
在不賣空的情況下，組合降低風險的程度由證券間的關聯程度決定（相關系數越小，證券組合的風險越小，特別是負完全相關的情況下，可獲得無風險組合。）
2、多種證券組合的可行域
組合可行域――當由多種證券（不少于3個證券）構造證券組合時，組合可行域是所有合法證券組合構成的E-σ坐標系中的一個區域。不允許賣空情況下，多種證券所能得到的所有合法組合將落入并填滿坐標系中每兩種證券的組合線圍成的區域；允許賣空情況下，多種證券組合的可行域不再是有限區域，而是包含該有限區域的一個無限區域。
可行域的形狀依賴于4個因素：可供選擇的單個證券的特征E(ri)和si以及它們收益率之間的相互關系ρij，還依賴于投資組合中權數的約束。
可行域滿足一個共同的特點：左邊界必然向外凸或呈線性。
（1）如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，即s2 A=s2B，而E（rA）≠E（rB），且E（rA）>E（rB），那么投資者選擇期望收益率高的組合，即A；
（2）如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rA）=E（rB），而s2A≠s2B，且s2A
（二）證券組合的有效邊界
有效證券組合――按照投資者的共同偏好規則，可以排除那些被所有投資者都認為差的組合，余下的這些組合稱為有效證券組合。
有效邊界――可行域的上邊界部分。對于可行域內部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個有效組合比它好。
最小方差組合――可行域上邊界和下邊界的交匯點，所代表的組合在所有可行組合中方差最小。
四、最優證券組合
（一）投資者的個人偏好與無差異曲線
無差異曲線―― 一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據他對風險的態度，可以得到一系列滿意程度相同（無差異）的證券組合，這些組合恰好在期望收益率―標準差平面上形成一條曲線。
無差異曲線的特點（6個）：
（1）無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線；
（2）每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇；
（3）同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同；
（4）不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同；
（5）無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高；
（6）無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風險的能力強弱（相對保守一些的投資者，無差異曲線更陡峭些）。
（二）最優證券組合的選擇
在有效邊界上找到一個具有“相對于其他有效組合，該組合所在的無差異曲線的位置最高”的特征的有效組合。（圖形上）恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的切點所表示的組合。不同投資者的無差異曲線簇可獲得各自的最佳證券組合，一個只關心風險的投資者將選取最小方差組合作為最佳組合。