一、股票的估值方法

　　(一)相對估值法

　　相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進(jìn)行估值時(shí)，對可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。

　　在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)和EV/ EBITDA(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。

　　1.市盈率法(Price to Earnings Ratio，簡稱P/E)股票市場價(jià)格與每股收益的比率。

　　⑴市盈率計(jì)算公式：

　　市盈率=股票市場價(jià)格 / 每股收益 (注：每股凈收益通常指每股凈利潤)

　　⑵每股凈利潤的確定方法：

　　①全面攤薄法：即攤薄到所有股本上。

　　⑶《公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(2007年修訂)規(guī)定，公司招股說明書、年度財(cái)務(wù)報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公開披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益。

　　基本每股收益=P÷S

　　S=S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk

　　公司存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報(bào)告期凈利潤和發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計(jì)算稀釋每股收益。

　　在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計(jì)算公式：

　　稀釋每股收益=[P+(已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股利息-轉(zhuǎn)換費(fèi)用) ×(1-所得稅率)] / (S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk+認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等增加的普通股加權(quán)平均數(shù))

　　⑷估值。通過市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級(jí)市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂估值市盈率;最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。

　　2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡稱P/B)

　　⑴市凈率計(jì)算公式：市凈率=股票市場價(jià)格 / 每股凈資產(chǎn)

　　⑵估值：首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級(jí)市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

　　3.相對估值法的特點(diǎn)：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個(gè)主觀概念，世界上沒有風(fēng)險(xiǎn)和成長性方面完全相同的兩個(gè)公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價(jià)值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;其三，該方法容易將市場對“可比公司”的錯(cuò)誤定價(jià)(要么高估或要么低估)引入對目標(biāo)公司的估值中，造成對本身計(jì)價(jià)的錯(cuò)誤估計(jì)(二)絕對估值法

　　1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。

　　相對估值法反映的是市場供求決定的股票價(jià)格，絕對估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格，即通過對企業(yè)估值，而后計(jì)算每股價(jià)值，從而估算股票的價(jià)值。

　　2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對估值法。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的整體價(jià)值，從而進(jìn)行股票估值的一種方法。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算步驟如下：

　　⑴預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量。預(yù)測的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運(yùn)用于相關(guān)項(xiàng)目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量的預(yù)測期一般為5～l0年，預(yù)測期越長，預(yù)測的準(zhǔn)確性越差。

　　⑵預(yù)測公司的永續(xù)價(jià)值。永續(xù)價(jià)值是公司預(yù)測時(shí)期末的市場價(jià)值，可以參照公司的賬面殘值和當(dāng)時(shí)的收益情況，選取適當(dāng)?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進(jìn)行估算。

　　⑶計(jì)算加權(quán)平均資本成本。WACC=∑Ki·bi

　　式中：WACC——加權(quán)平均資本成本;Ki——各單項(xiàng)資本成本;bi——各單項(xiàng)資本所占的比重。

　　⑷計(jì)算公司的整體價(jià)值：

　　式中， 為企業(yè)自由現(xiàn)金流量;Vn為n時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)的終值。

　　⑸公司股權(quán)價(jià)值：公司股權(quán)價(jià)值=公司整體價(jià)值一凈債務(wù)值

　　⑹公司每股股票價(jià)值：公司每股股票價(jià)值=公司股權(quán)價(jià)值/發(fā)行后總股本

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特性又能確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。但實(shí)際操作中情況往往與模型的假設(shè)條件相距甚遠(yuǎn)，影響了該方法的正確使用。

　　使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行估值時(shí)將遇到較大困難的情況：

　　第一，陷人財(cái)務(wù)危機(jī)的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準(zhǔn)確地估計(jì)現(xiàn)金流量。

　　第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對未來現(xiàn)金流的估計(jì)容易產(chǎn)生較大偏差。

　　第三，正在進(jìn)行重組的公司。這類公司可能面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風(fēng)險(xiǎn)特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果。