第十一章　證券組合管理理論

　　從第十一章到十四章講的是投資基金的證券投資管理組合的資產(chǎn)配置的理論。

　　提示：因?yàn)槭抢碚摬糠郑�本章�?nèi)容與去年相比沒(méi)有變化。

　　證券投資組合可以通過(guò)相關(guān)性以及風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)相互彌補(bǔ)，形成組合來(lái)降低整個(gè)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)即保證收益一定的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)，保證風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下提高收益，這個(gè)也是證券投資組合的目的。

　　第一節(jié)　證券組合管理概述

　　證券組合管理理論最早由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈理·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出。

　　一、證券組合的含義和類型

　　證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型等。

　　避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯(lián)邦稅，也常常免交州稅和地方稅。

　　收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　增長(zhǎng)型證券組合以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)。

　　收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

　　貨幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性很強(qiáng)。

　　國(guó)際型證券組合投資于海外不同的國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流。

　　指數(shù)化型證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)。

　　二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

　　證券組合管理的意義在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。

　　證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　(1)投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高;承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越小，收益越低。

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　　(一)證券組合管理的方法

　　根據(jù)組合管理者對(duì)市場(chǎng)效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種類型。

　　所謂被動(dòng)管理方法，指長(zhǎng)期穩(wěn)定持有模擬市場(chǎng)指數(shù)的證券組合以獲得市場(chǎng)平均收益的管理方法。

　　由于承認(rèn)存在投資風(fēng)險(xiǎn)并認(rèn)為組合投資能夠有效降低公司的特定風(fēng)險(xiǎn)，所以他們通常購(gòu)買分散化程度較高的投資組合，如市場(chǎng)指數(shù)基金或類似的證券組合。

　　所謂主動(dòng)管理方法，指經(jīng)常預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯(cuò)誤的證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　　(二)證券組合管理的基本步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。

　　投資目標(biāo)的確定必須包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩部分內(nèi)容。

　　2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制;另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。

　　3.構(gòu)建證券投資組合。投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化3個(gè)問(wèn)題。

　　4.投資組合的修正。投資者應(yīng)該對(duì)證券組合在某種范圍內(nèi)進(jìn)行個(gè)別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。

　　5.投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。可以看成是證券組合管理過(guò)程中的一種反饋與控制機(jī)制。

　　四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展

　　(一)現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

　　1952年，哈理·馬柯威茨發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開(kāi)端。

　　馬柯威茨分別用期望收益率和收益率的方差來(lái)衡量投資的預(yù)期收益水平和不確定性，建立均值方差模型來(lái)闡述如何全盤考慮上述兩個(gè)目標(biāo)，從而進(jìn)行決策。

　　(二)現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

　　投資理論主要有五種理論：

　　1.投資組合理論

　　2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　3.套利定價(jià)模型

　　4.有效市場(chǎng)理論

　　5.行為金融理論

　　1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了一種簡(jiǎn)化的計(jì)算方法，這一方法通過(guò)建立單因素模型來(lái)實(shí)現(xiàn)。這個(gè)模型被廣泛用于不同類型證券之間的投資分配上，如債券、股票、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)等。

　　當(dāng)今在西方發(fā)達(dá)國(guó)家。多因素模型已被廣泛應(yīng)用在證券組合中普通股之間的投資分配上
　第二節(jié)　證券組合分析

 

　　一、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)

　　單個(gè)證券的期望收益率(或稱為事前收益率)是對(duì)各種可能收益率的概率加權(quán)，這個(gè)是公式的總結(jié)。

　　風(fēng)險(xiǎn)及其度量

ｃ　式中，Pi——可能收益率發(fā)生的概率;

　　σ——標(biāo)準(zhǔn)差

　　對(duì)于單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)，其標(biāo)準(zhǔn)差越大說(shuō)明證券收益率波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。標(biāo)準(zhǔn)差只是表示偏離程度，標(biāo)準(zhǔn)差越大說(shuō)明波動(dòng)性越大，波動(dòng)性越大相應(yīng)的說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)就越大。

　　二、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)

　　將資金按一定的比例投資于不同的證券就形成一個(gè)證券組合。全部資金被投資于不同證券品種，因此不同證券投資比例之和必定等于1。

　　證券組合收益率一方面取決于各個(gè)證券的投資收益率，一方面取決于在各個(gè)證券上的投資比例。證券組合收益率就等于組合中各種證券的收益率與各自投資比例的乘積之和。

　　【例題】假設(shè)AB兩種證券，A證券的投資收益率是10%，投資比例是10%，B證券的投資收益率是20%，投資比例是90%，10%+90%=1，A和B的組合收益率是10%×10%+90%×20%，即用他們投資的額度，再乘以他們期望收益率就得到了其所占這部分的收益率，兩個(gè)相加就得了組合的收益率，這個(gè)組合收益率也是19%，10%×10%+20%×90%=19%。