從去年下半年以來(lái)，CPI屢創(chuàng)新高，一些基金公司為了抵御通脹另辟蹊徑，積極通過(guò)投資海外的大宗商品來(lái)獲得超額收益。對(duì)于基金公司而言，三四季度海外投資有何妙招能夠跑贏CPI？本期《中證面對(duì)面》特邀諾安基金(博客,微博)研究部副總監(jiān)、諾安油氣基金擬任基金經(jīng)理梅律吾就此展開(kāi)討論。
　　金價(jià)沖破2000美元不是夢(mèng)
　　主持人：查閱了一下資料，發(fā)現(xiàn)您所管理的諾安黃金基金是上半年給股民帶來(lái)收益較高的基金之一，而接下來(lái)諾安又推出油氣能源基金，為何大宗商品的投資會(huì)大行其道？
　　梅律吾：從根本上來(lái)講，這一輪全球通脹應(yīng)該是2008年金融危機(jī)的副產(chǎn)品，大家知道在金融危機(jī)期間各國(guó)央行為了擺脫金融危機(jī)的困境，向金融系統(tǒng)注入了大量的流動(dòng)性，貨幣供應(yīng)保持快速擴(kuò)張的狀態(tài)。在金融危機(jī)逐漸過(guò)去，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的時(shí)候，尤其是像中國(guó)、印度這種新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始率先復(fù)蘇的時(shí)候，通脹開(kāi)始逐漸顯露起來(lái)，所以這一輪通脹應(yīng)該說(shuō)是全球金融危機(jī)的副產(chǎn)品，是不可避免的。
　　大家看現(xiàn)在美國(guó)寬松的貨幣政策還沒(méi)有改變，美國(guó)已經(jīng)聲明至少到2013年中期之前都維持低利率政策，在美國(guó)寬松的貨幣政策下，美元還是要持續(xù)走弱，這的確對(duì)全球通脹會(huì)形成比較大的壓力。
　　主持人：與國(guó)內(nèi)不同，美國(guó)市場(chǎng)可能對(duì)核心通脹率更加關(guān)注，但從目前看，美國(guó)的核心通脹率處于相對(duì)穩(wěn)定的情況，這是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇有關(guān)系？這種核心通脹滯后的環(huán)境將會(huì)持續(xù)多久？
　　梅律吾：美國(guó)人的核心通脹主要與能源價(jià)格無(wú)關(guān)，而與房租水平等關(guān)系較大，我認(rèn)為美國(guó)核心通脹走低的情況還要持續(xù)一段時(shí)間，等到美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇以后，核心通脹才可能再往上走，也就是說(shuō)要等到失業(yè)率真正從高位下降，比如從9%以上下降到6%的水平，它的工資水平會(huì)往上漲，如果美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)筑底了，那么房租的價(jià)格水平也會(huì)往上走，這時(shí)候美國(guó)的核心通脹才往上走。
　　這對(duì)我們的QDII基金海外投資是一件好事，因?yàn)槲覀兊腝DII基金主要是投資大宗商品方向，如黃金、石油，美國(guó)的核心通脹一直在低位沒(méi)有漲起來(lái)，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急著加息，因?yàn)槊绹?guó)加息是要看核心通脹的。如果美聯(lián)儲(chǔ)不急著加息，黃金價(jià)格保值功能就一直持續(xù)，這也有利于黃金牛市的延續(xù)。一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)的核心通脹滯后于食品、能源通脹，因此，這對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么負(fù)面影響，應(yīng)該說(shuō)是好事情。
　　主持人：近期金價(jià)在急劇飆升之后也出現(xiàn)了回調(diào)，對(duì)于金價(jià)最近的劇烈震動(dòng)的表現(xiàn)怎么看？
　　梅律吾：黃金價(jià)格漲得非常快，主要是受歐美債務(wù)危機(jī)的影響，避險(xiǎn)情緒大幅度上升，導(dǎo)致金價(jià)快速上漲，這幾天出現(xiàn)了短暫回調(diào)，我認(rèn)為這種回調(diào)是非常正常的，它的回調(diào)其實(shí)也沒(méi)有改變黃金價(jià)格牛市的格局，所以說(shuō)這個(gè)回調(diào)應(yīng)該是對(duì)黃金價(jià)格更長(zhǎng)期的健康走勢(shì)是有利的。
　　未來(lái)黃金價(jià)格的走勢(shì)一方面是看全球通脹環(huán)境和利率水平，因?yàn)榇蠹抑�道有通脹，投資保值才有需求。第二個(gè)方面是看避險(xiǎn)需求在不在，我們認(rèn)為未來(lái)在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)，投資的保值需求還是存在的，從避險(xiǎn)需求來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有完全穩(wěn)定下來(lái)，歐美的債務(wù)問(wèn)題還在發(fā)酵，沒(méi)有從根本上解決，將來(lái)還會(huì)不斷的爆發(fā)出來(lái)，投資者將來(lái)的避險(xiǎn)需求還是存在的。所以從未來(lái)投資的保值需求和避險(xiǎn)需求這兩方面來(lái)看，黃金的價(jià)格上漲趨勢(shì)沒(méi)有改變。
　　主持人：未來(lái)兩三年，黃金的投資是不是仍然可以作為抗通脹的利器？
　　梅律吾：黃金價(jià)格跨過(guò)2000美元大關(guān)我個(gè)人認(rèn)為時(shí)間上可快可慢，應(yīng)該是不太遙遠(yuǎn)的事情，從目前投資者的保值需求和避險(xiǎn)需求來(lái)看，歐洲債務(wù)危機(jī)沒(méi)有從根本上解決，債務(wù)危機(jī)還在蔓延，后面還會(huì)有不斷地債務(wù)危機(jī)爆發(fā)出來(lái)，投資者還會(huì)去選擇購(gòu)買(mǎi)黃金進(jìn)行保值，這是從個(gè)人投資者來(lái)看。
　　從全球央行來(lái)看，現(xiàn)在各大央行都在加快節(jié)奏購(gòu)買(mǎi)黃金，今年以來(lái)全球央行已經(jīng)從黃金市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了兩百噸，去年僅不到一百噸，這說(shuō)明全球央行也在加速購(gòu)買(mǎi)黃金，所以從這個(gè)角度來(lái)看，我覺(jué)得黃金價(jià)格到2000美元不是遙遠(yuǎn)的事情。
　　選擇抗通脹的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
　　主持人：我們?cè)谕顿Y黃金和黃金股的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較奇怪的現(xiàn)象，就是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)黃金股的表現(xiàn)，上半年實(shí)際上是跑輸了金價(jià)的表現(xiàn)的，那么造成這個(gè)因素最根本的原因在哪里？
　　梅律吾：黃金股走勢(shì)的決定機(jī)制跟黃金價(jià)格走勢(shì)的決定機(jī)制不一樣，它主要是取決于股票二級(jí)市場(chǎng)本身，以及這家黃金上市公司的基本面。而黃金價(jià)格走勢(shì)主要是受投資者保值需求、避險(xiǎn)需求這兩大因素影響。
　　大家看黃金價(jià)格跟黃金股票經(jīng)常出現(xiàn)背離，比如在我們的A股市場(chǎng)，經(jīng)常黃金價(jià)格不漲，黃金股票也可以漲很多，也可以看到另外一種情況，黃金價(jià)格大幅上漲了，但黃金股票沒(méi)有什么表現(xiàn)，出現(xiàn)這種背離的根本原因就是黃金股跟黃金的價(jià)格走勢(shì)決定機(jī)制不一樣。
　　主持人：通過(guò)海外投資實(shí)現(xiàn)抗通脹目的是今年相當(dāng)多的投資者越來(lái)越認(rèn)同的理念，但是目前海外的通脹處于低位，相反國(guó)內(nèi)通脹卻連續(xù)高位運(yùn)行，加上還有匯兌損失，依靠QDII等形式的投資能否長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)超越通脹的目的？
　　梅律吾：如果著眼于長(zhǎng)期投資，大家知道大宗商品是比較好的抗通脹資產(chǎn)，回顧過(guò)去十年全球大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)，黃金排在第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏通脹，其次是石油，石油也跑贏了通脹，其他很多資產(chǎn)，過(guò)去十年并沒(méi)有跑贏通脹，如果以抗通脹為目標(biāo)，投資者選QDII基金的時(shí)候應(yīng)該選以優(yōu)質(zhì)抗通脹資產(chǎn)為主要配置對(duì)象的產(chǎn)品去投資。
　　油價(jià)70美元果斷建倉(cāng)
　　主持人：石油和天然氣的價(jià)格波動(dòng)，今年以來(lái)一直受到中東地緣政治所影響，在目前利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)臨近尾聲的情況下，是不是石油、天然氣的價(jià)格變化也會(huì)趨于明朗呢？
　　梅律吾：今年上半年地緣政治非常動(dòng)蕩，北非、中東動(dòng)亂，以及利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)今年上半年，主要是5月份之前石油價(jià)格大幅上漲起到了很大的推動(dòng)作用。從目前情況來(lái)看，利比亞的局勢(shì)看來(lái)是逐漸明朗，但是利比亞國(guó)內(nèi)平靜以后，石油產(chǎn)能的恢復(fù)需要一段時(shí)間，一般來(lái)講需要18個(gè)月左右的時(shí)間才能完全恢復(fù)，所以說(shuō)利比亞的戰(zhàn)爭(zhēng)完全結(jié)束以后，利比亞的石油出口供應(yīng)還要等待一段時(shí)間才能恢復(fù)到以前那種狀態(tài)，我想這對(duì)未來(lái)一段時(shí)間石油價(jià)格來(lái)講還是起到向上推動(dòng)的作用。
　　主持人：從中報(bào)的情況來(lái)看，今年諾安全球黃金基金抓住了1月份的金價(jià)低位快速建倉(cāng)，現(xiàn)在油氣能源基金未來(lái)的建倉(cāng)策略是怎么樣的？
　　梅律吾：我們今年在一季度對(duì)黃金基金建倉(cāng)的時(shí)候采取了快速建倉(cāng)策略，因?yàn)榻衲?月份正好是黃金價(jià)格回調(diào)的時(shí)期，在1300多美元我們開(kāi)始迅速建倉(cāng)。具體到油氣能源基金，我們是從今天開(kāi)始發(fā)行，到9月20日發(fā)行結(jié)束，也就是說(shuō)9月20日以后開(kāi)始進(jìn)入建倉(cāng)期，至于油氣能源基金的建倉(cāng)策略是快還是慢，我想應(yīng)該看當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況，一方面是看歐美的宏觀經(jīng)濟(jì)情況、美國(guó)的貨幣政策動(dòng)向，另一方面還要看石油價(jià)格的具體波動(dòng)情況。我們這只基金在9月20日發(fā)行結(jié)束后有幾個(gè)比較重要的節(jié)點(diǎn)，一是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議討論下一步美國(guó)貨幣政策的走向，二是歐洲債務(wù)問(wèn)題，9月份意大利有900億元債券到期。
　　總體來(lái)看，我們要看當(dāng)時(shí)歐美的宏觀政策、貨幣政策對(duì)石油價(jià)格會(huì)產(chǎn)生什么樣的波動(dòng)，我們會(huì)作出判斷，然后再?zèng)Q定建倉(cāng)策略是快還是慢。無(wú)論怎樣，有一點(diǎn)是要堅(jiān)持的，就是我們判斷石油價(jià)格目前在85美元附近，應(yīng)該說(shuō)是比較合理的價(jià)格，是符合當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)的，未來(lái)有沒(méi)有進(jìn)一步下調(diào)空間？可能有進(jìn)一步下調(diào)空間，但是我認(rèn)為石油價(jià)格在回探到70美元的時(shí)候應(yīng)該是底線，到70美元我們會(huì)采取大膽迅速建倉(cāng)的策略，因?yàn)?0美元是目前全球石油開(kāi)采的邊際成本，大家知道石油開(kāi)采成本是越來(lái)越高，現(xiàn)在全球范圍內(nèi)大規(guī)模地區(qū)的石油開(kāi)采成本已經(jīng)接近70美元了，現(xiàn)在是85美元，其實(shí)進(jìn)一步下跌空間是很小的。