知識點四、現金流量折現模型的種類

　　基本模型：

　　 

　　一、企業現金流量的種類

　　二、現金流量折現模型種類

　　【提示】

　　（1）有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業的籌資和股利分配政策。如果把股權現金流量全部分配給股東，則上述兩個模型相同。

　　（2）為避免對股利政策進行估計的麻煩。因此大多數的企業估價使用股權現金流量模型或實體流量模型

　知識點五、現金流量折現模型參數的估計一

　　現金流量折現模型涉及三個參數：

 

　　（一）折現率（資本成本）

　　股權現金流量使用股權資本成本折現（本章一般采用資本資產定價模型確定）；

　　實體現金流量使用加權平均資本成本折現。

　　【提示】折現率與現金流量要相互匹配。

　　（二）時間序列的處理（無限期流量的處理）

　　在持續經營假設下，企業的壽命是無限的。為了避免預測無限期的現金流量，大部分估價將預測的時間分為兩個階段：第一個階段是“詳細預測期”，或稱“預測期”。在此期間，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量模型計算其預測期價值；第二個階段是“后續期”，或稱為“永續期”。在此期間，假設企業進入穩定狀態，有一個穩定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續期價值。

　　【特別提示】對預測期各年的現金流量必須進行詳細預測，后續期可以采用簡化方法。

　　【預測期與后續期的劃分】

　　在企業價值評估實務中，詳細預測期通常為5～7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長。這種做法與競爭均衡理論有關。

　　判斷企業進入穩定狀態的主要標志是兩個：（1）具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；（2）具有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

　　【提示】該指標與第二章的“凈經營資產凈利率”不同。這里的“投資資本”使用的是期初投資資本。

　　 

　　（1）從理論上講，劃分預測期和后續期需要考慮“銷售增長率”和“投資資本回報率”。但在有關題目中均沒有考慮投資資本回報率的情況。

　　（2）劃分的基本方法是將永續增長率的第1年作為預測期的最后1年。

知識點六、現金流量折現模型參數的估計二

　　（三）預測期現金流量確定方法

　　【預測基期】

基期含義	基期是指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度。
基期數據	基期的各項數據被稱為基數，它們是預測的起點。基期數據不僅包括各項財務數據的金額，還包括它們的增長率以及反映各項財務數據之間聯系的財務比率。
基期數據確定方法	確定基期數據的方法有兩種： 　　一種是以上年實際數據作為基期數據； 　　另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數據具有可持續性，則以上年實際數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年的數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來的情況。

【預測期現金流量確定方法】

 

編表法	基本思路是：基期的報表及相關假設——編制預計利潤表和資產負債表——編制預計現金流量表。 　　【相關概念辨析】總投資與凈投資 　　總投資＝凈投資＋折舊攤銷 　　（1）這里主要涉及經營長期資產。當銷售增長之后，企業在經營長期資產上的總投資為：凈經營長期資產增加（凈投資）＋折舊攤銷。 　　（2）由于凈經營資產中包含了經營長期資產，于是就有了下列公式： 　　凈經營資產總投資＝凈經營資產增加（凈投資）＋折舊攤銷 　　＝經營營運資本增加＋凈經營長期資產增加＋折舊攤銷 　　＝經營營運資本增加＋凈經營長期資產總投資 　　凈投資是指報表項目的增加，總投資為“報表項目增加＋折舊攤銷”。
公式法	實體現金流量的確定方法	（1）基本方法 　　實體現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊攤銷—經營營運資本增加—凈經營長期資產總投資 　　＝稅后經營利潤—（經營營運資本增加＋凈經營長期資產總投資—折舊攤銷） 　　（2）簡化方法： 　　實體現金流量＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資 　　【提示】凈經營資產凈投資，也稱為“實體凈投資”。 　　【公式推導】 　　實體現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊攤銷—經營營運資本增加—凈經營長期資產總投資 　　＝稅后經營利潤＋折舊攤銷—經營營運資本增加—凈經營長期資產增加—折舊攤銷 　　＝稅后經營利潤—（經營營運資本增加＋凈經營長期資產增加） 　　＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資
	股權現金流量的確定方法	（1）基本方法 　　股權現金流量＝股利分配—股份資本發行＋股份回購 　　（2）簡化方法 　　股權現金流量＝稅后利潤—股權凈投資（股東權益增加） 　　如果企業按照固定的負債率（凈負債/凈經營資產）為投資籌集資本，則股權現金流量的公式可以簡化為： 　　股權現金流量＝稅后利潤—（凈經營資產凈投資—負債率×凈經營資產凈投資） 　　＝稅后利潤—凈經營資產凈投資×（1—負債率） 　　【公式推導】 　　股權現金流量＝實體現金流量—債務現金流量 　　＝（稅后經營利潤—凈經營資產凈投資）—（稅后利息支出—凈負債增加） 　　＝稅后經營利潤—凈經營資產凈投資—稅后利息支出＋凈負債增加 　　＝稅后利潤—（凈經營資產凈投資—凈負債增加） 　　＝稅后利潤—股權凈投資（股東權益增加）

3、后續期現金流量的確定至此為止，我們研究的是預測期的現金流量問題。接下來，我們研究后續期現金流量問題。

在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率