第五章 債券和股票估價(jià)

　　第一節(jié) 債券估價(jià)

　　一、幾個(gè)基本概念

　　(一)面值：到期還本額

　　(二)票面利率：利息=面值×票面利率

　　(三)付息方式：時(shí)點(diǎn)

　　(四)到期日：期限

　　二、債券的價(jià)值

　　(一)債券估價(jià)的基本模型

　　1.債券價(jià)值的含義：(債券本事的內(nèi)在價(jià)值)

　　未來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　2.計(jì)算

　　(1)基本公式

　　債券價(jià)值=未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值

　　其中：貼現(xiàn)率：按市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率進(jìn)行貼現(xiàn)

　　(2)不同類(lèi)型債券價(jià)值計(jì)算

　�、倨较�債券(P140)：是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

　　P140【教材例5-1】ABC公司擬于20×1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為：

　　【提示】計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：P143 在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，必要報(bào)酬率與票面利率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式(單利還是復(fù)利)、計(jì)息期和利息率性質(zhì)(報(bào)價(jià)利率還是實(shí)際利率)。②純貼現(xiàn)債券P140

　　純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買(mǎi)人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱(chēng)為“零息債券”。

　　P141【教材例5-3】有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，其價(jià)值為：

　　P141【教材例5-4】有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值1000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%(復(fù)利、按年計(jì)息)，其價(jià)值為：

　�、塾谰脗�券：是指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。

　　永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：

　　PV=利息額/必要報(bào)酬率

　　P141【教材例5-5】有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為：

　　PV=40/10%=400(元)

　　④流通債券的價(jià)值P141

　　流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。

　　流通債券的特點(diǎn)是：

　�、� 到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。②估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。

　　P141【教材例5-6】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日發(fā)行，20×6年4月30日到期。現(xiàn)在是20×4年4月1日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10%，問(wèn)該債券的價(jià)值是多少?

　　3.決策原則：當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，可以購(gòu)買(mǎi)。

　　(二)債券價(jià)值的影響因素P143

　　1.面值影響到期本金的流入，還會(huì)影響未來(lái)利息。面值越大，債券價(jià)值越大(同向)。

　　2.票面利率越大，債券價(jià)值越大(同向)。

　　3.折現(xiàn)率越大，債券價(jià)值越小(反向)。P143

　　折現(xiàn)率和債券價(jià)值有密切的關(guān)系。債券定價(jià)的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值;如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。

　　4.到期時(shí)間P145

　　(1)平息債券：

　　1)付息期無(wú)限小(不考慮付息期間變化)教材144頁(yè)圖5-3

　　溢價(jià)：價(jià)值逐漸下降

　　平價(jià)：價(jià)值不變

　　折價(jià)：價(jià)值逐漸上升

　　最終都向面值靠近。

　　綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。如果付息期無(wú)限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。

　　2)流通債券。(考慮付息間變化)

　　流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性變動(dòng)。

　　【例題1·單項(xiàng)選擇題】債券A和債券B是兩只在同一資本市場(chǎng)上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時(shí)間不同。假設(shè)兩只債券的風(fēng)險(xiǎn)相同，并且等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率低于票面利率，則( )。 (2009年原)

　　A.償還期限長(zhǎng)的債券價(jià)值低

　　B.償還期限長(zhǎng)的債券價(jià)值高

　　C.兩只債券的價(jià)值相同

　　D.兩只債券的價(jià)值不同，但不能判斷其高低

　　【答案】B

　　【解析】債券價(jià)值=債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，在其他條件相同的情況下，對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越大。5.付息期長(zhǎng)短(利息支付頻率)

　　付息期縮短(加快利息支付頻率)P140

　　債券付息期越短價(jià)值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài)。如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。

　　結(jié)論：對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值下降;

　　對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值上升;

　　對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值不變。

　　【例題2·多項(xiàng)選擇題】債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報(bào)酬率，以下說(shuō)法中，正確的有( )。(2006年)