【知識(shí)點(diǎn)三】債務(wù)成本的估計(jì)

　　一、債務(wù)成本的含義

　　估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。

　　【提示】

　　(1)作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本。現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本。

　　(2)區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益。如果籌資公司因有風(fēng)險(xiǎn)而失敗，債務(wù)投資人可能無(wú)法得到承諾的本金和利息，這就是違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。因?yàn)楣�司可以違約，所以承諾收益夸大了債務(wù)成本。在不利的情況下，可能的違約會(huì)降低借款的實(shí)際成本。

　　在實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本。從理論上看是不對(duì)的，但在實(shí)務(wù)中經(jīng)常是可以接受的。原因之一是多數(shù)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)不大，債務(wù)的期望收益與承諾收益的區(qū)別很小，可以忽略不計(jì)或者假設(shè)不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)原因是，按照承諾收益計(jì)算到期收益率很容易，而估計(jì)違約風(fēng)險(xiǎn)就比較困難。

　　(3)由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。

　　二、債務(wù)成本估計(jì)的方法

　　(一)到期收益率法

　　如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本。

　　根據(jù)債券估價(jià)的公式，到期收益率是下式成立的Kd：

　　【例6-5】A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長(zhǎng)期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。

　　『正確答案』

 

　　(二)可比公司法

　　如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。

　　可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類(lèi)似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類(lèi)似　(三)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

　　如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。按照這種方法，債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相求得：

　　稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

　　關(guān)于政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率，在股權(quán)成本的估計(jì)中已經(jīng)討論過(guò)，現(xiàn)在的問(wèn)題是如何估計(jì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：

　　(1)選擇若干信用級(jí)別與本公司相同上市公司債券;

　　(2)計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率;

　　(2)計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利益);

　　(3)計(jì)算上述兩到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率;

　　(4)計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。

　　【例6-6】ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級(jí)公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，長(zhǎng)期債券的利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來(lái)說(shuō)，到期日相同則可以認(rèn)為未來(lái)的期限相同，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找到期日完全相同的政府債券和公司債券幾乎不可能。因此，還要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-5所示。

債券發(fā)行公司	上市債券到期日	上市債券到期收益率	政府債券到期日	政府債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）到期收益率	公司風(fēng)險(xiǎn)
甲	2012-1-28	4.80%	2012-1-4	3.97%	0.83%
乙	2012-9-26	4.66%	2012-7-4	3.75%	0.91%
丙	2013-8-15	4.52%	2014-2-15	3.47%	1.05%
丁	2017-9-25	5.65%	2018-2-15	4.43%	1.22%
風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)值					1.00%