第十六章　營運資本籌資

　　【知識點1】營運資本籌資政策

　　一、營運資本籌集政策

　　營運資本籌集政策，是指在總體上如何為流動資產籌資，采用短期資金來源還是長期資金來源，或者兼而有之。

　　流動資產的資金來源，一部分是短期來源，另一部分是長期來源，后者是長期資金來源購買固定資產后得剩余部分。

　　流動資產的籌資結構，可以用流動資產中長期籌資來源的比重來衡量，該比率稱為易變現率。

 

　　易變現率高，資金來源的持續性強，償債壓力小，管理起來比較容易，稱為寬松的籌資政策。易變現率低，資金來源的持續性弱，償債壓力大，稱為嚴格的籌資政策。

　　從最寬松的籌資政策到最嚴格的籌資政策之間，分布著一系列寬嚴程度不同的籌資政策。它們大體上分為三類：配合型籌資政策、寬松型籌資政策和嚴格型籌資政策。

　　(一)配合型籌資政策

　　1.特點

　　配合型營運資本籌資政策的特點是：盡可能貫徹籌資的匹配原則，即長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持。

　　2.匹配關系

　　長期資產+長期性(永久性)流動資產=權益+長期債務+自發性流動負債

　　臨時性流動資產=短期金融負債(臨時性負債)

　　【16-1】某企業在生產經營的淡季，需占用300萬元的流動資產和500萬元的固定資產;在生產經營的高峰期，會額外增加200萬元的季節性存貨需求;假設該企業沒有自發性流動負債。

　　按照配合型籌資政策，企業只在生產經營的高峰期才借入200萬元的短期借款。800萬元長期性資產(即300萬元長期性流動資產和500萬元固定資產之和)均由長期負債、自發性負債和權益資本解決其資金需要。

　　『正確答案』在營業高峰期其易變現率為：

 

　　在營業低谷時其易變現率為：

 

　　【提示】

　　1.資金來源的有效期和資產的有效期的匹配，是一種戰略性的匹配，而不要求完全匹配，實際上，企業也做不到完全匹配。

　　其原因是：(1)企業不可能為每一項資產按其有效期配置單獨的資金來源，只能分成短期來源和長期來源兩大類來統籌安排籌資。(2)企業必須有所有者權益籌資，它是無限期的資本來源，而資產總是有期限的，不可能完全匹配。(3)資產的實際有效期是不確定的，而還款期是確定的，必然會出現不匹配。例如，預計銷售沒有實現，無法按原計劃及時歸還短期借款，導致匹配失衡。

　　2.資金來源有效期結構和資產需求有效期結構的匹配，并非是所有企業在所有時間里的最佳籌資策略。

　　有時預期短期利率會下降，那么在整個投資有效期中短期負債的成本比長期負債成本低。有些企業會愿意承擔利率風險和償債風險，較多地使用短期負債。另外一些企業與此相反，寧愿讓貸款的有效期超過資產的有效期，以求減少利率風險和償債風險。因此，出現了激進型籌資政策和保守型籌資政策。

　　(二)激進型籌資政策

　　激進型籌資政策的特點是：短期金融負債不但融通臨時性流動資產的資金需要，還解決部分長期性資產的資金需要。極端激進的籌資政策是全部長期性流動資產都采用短期借款，甚至部分固定資產也采用短期借款。

　　(1)臨時性流動資產<短期金融負債(臨時性流動負債)

　　(2)長期性(永久性)流動資產+長期資產>長期負債+自發性流動負債+權益資本

　　【提示】

　　(1)激進型籌資政策下短期金融負債在企業全部資金來源中所占比重大于配合型籌資政策。——該政策下的資本成本較低。

　　(2)激進型籌資政策是一種收益性和風險性均較高的營運資本籌資政策

　　沿用[例16-1]該企業生產經營淡季占用300萬元的流動資產和500萬元的固定資產。在生產經營的高峰期，額外增加200萬元的季節性存貨需求。

　　如果企業的權益資本、長期負債和自發性負債的籌資額低于800萬元(即低于正常經營期的流動資產占用與固定資產占用之和)，比如只有700萬元，那么就會有100萬元的長期性資產和200萬元的臨時性流動資產(在經營高峰期內)由短期金融負債籌資解決。這種情況表明，企業實行的是激進型籌資政策。其易變現率為：

　　『正確答案』

 (三)保守型籌資政策

　　保守型籌資政策的特點是：短期金融負債只融通部分臨時性流動資產的資金需要，另一部分臨時性資產和長期性資產，則由長期資金來源支持。極端保守的籌資政策完全不使用短期借款，全部資金都來自于長期資金來源。

　　(1)臨時性流動資產>短期金融負債

　　(2)長期性流動資產+長期資產<長期負債+自發性流動負債+權益資本

　　【提示】(1)與配合型籌資政策相比，保守型籌資政策下短期金融負債占企業全部資金來源的比例較小，即易變現率較大。——該政策下的資本成本相對較高。

　　(2)穩健型籌資政策是一種風險和收益均較低的營運資本籌資政策。

　　沿用【16-1】如果企業只是生產經營的旺季借入資金低于200萬元，比如100萬元的短期借款，而無論何時的長期負債、自發性負債和權益資本之和總是高于800萬元，比如達到900萬元，那么旺季季節性存貨的資金需要只有一部分(100萬元)靠當時的短期借款解決忽而，其余部分的季節性存貨和全部長期性資金需要則由長期負債、自發性負債和權益資本提供。而在生產經營的淡季，企業則可將閑置的資金(100萬元)投資于短期有價證券。其易變現率為：

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