央行演繹“不松不緊”藝術(shù)

　　本報(bào)記者 唐瑋 北京報(bào)道

　　相比于只是發(fā)布冷冰冰數(shù)據(jù)的慣例，召開一場面對面答疑解惑的新聞發(fā)布會(huì)，顯得更“平易近人”。央行今后將定期出席國務(wù)院新聞辦的新聞發(fā)布會(huì)，1月15日，率先登場的是更擅長“以數(shù)服人”的調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成。

　　不同于一開始介紹金融數(shù)據(jù)情況時(shí)的照本宣科，在提問階段，盛松成顯然是更“有話說”，滔滔不絕、鮮明舉例、旁征博引，再加上豐富的肢體語言，將一系列犀利的問題，如“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)、“社會(huì)融資是否重復(fù)計(jì)算”、“貨幣是否超發(fā)”、“錢荒”、“比特幣”等，一一分析解釋。

　　若首秀考驗(yàn)的是現(xiàn)場魅力，而如何將強(qiáng)調(diào)的“不放松也不收緊”政策尺度完美把握，才是更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　增強(qiáng)預(yù)期管理

　　而這是因?yàn)椋�除了要進(jìn)一步貫徹國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)政府信息公開，即2013年的100號文件的意見外，央行也越來越注重增加透明度，揭開神秘面紗，以期達(dá)到更有效的預(yù)期管理。

　　2013年央行作為宏觀管理部門的地位著實(shí)上升，但質(zhì)疑也“水漲船高”——錢荒：繼6月之后，12月市場資金面一度緊張異常，銀行間同業(yè)拆借利率、票據(jù)直貼利率、國債到期收益率、銀行理財(cái)預(yù)期收益率都一路攀升，去年12月19日，銀行間一月期質(zhì)押回購的平均利率高達(dá)9%，大量資金在金融市場空轉(zhuǎn)牟取利差。

　　盛松成公布的數(shù)據(jù)是，12月份，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為4.16%和4.28%，略高于11月份，但是比去年年內(nèi)最高時(shí)的6月份分別低2.42個(gè)和2.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　此次，央行吸取了6 月應(yīng)對貨幣市場波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)采取了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具等來熨平市場波動(dòng)，同時(shí)及時(shí)公布政策操作，穩(wěn)定了市場預(yù)期。其中，首次利用官方微博傳遞出“已通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)向市場適度注入流動(dòng)性”的信息。

　　央行貨幣政策司司長張曉慧在最新的《中國金融》上撰文指出，“要加強(qiáng)貨幣政策的宣傳與溝通，引導(dǎo)和穩(wěn)定好預(yù)期。”要以《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》、《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》等作為貨幣政策宣傳的抓手，并利用多種媒體形式，嘗試運(yùn)用央行微博等新媒體、新手段，適時(shí)向市場傳遞對宏觀經(jīng)濟(jì)的分析判斷及政策操作信息，釋放實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，重點(diǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境的政策信號，提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，更加主動(dòng)地呼應(yīng)社會(huì)熱點(diǎn)和市場關(guān)切，引導(dǎo)和穩(wěn)定好公眾預(yù)期。

　　容忍利率波動(dòng)

　　而2013年12月利率飆升的原因之一，是財(cái)政存款投放不及預(yù)期。央行在官方微博中也稱“歷年，年末市場流動(dòng)性狀況受財(cái)政收支情況等因素影響較大……如有必要，將根據(jù)財(cái)政支出進(jìn)度情況，繼續(xù)向符合條件的金融機(jī)構(gòu)通過SLO 提供流動(dòng)性支持”。

　　在此次公布的數(shù)據(jù)中，存款增長乏力，財(cái)政存款是主因。2013年12月財(cái)政存款大幅減少1.46 萬億。

　　顯而易見，在存款增速下滑的同時(shí)，貸款增速也出現(xiàn)下滑。12月央行口徑貸存比穩(wěn)定在68.88%，銀行攬儲(chǔ)壓力自然驟升。年末攬儲(chǔ)鏖戰(zhàn)還歷歷在目，若壓力無法緩解，利率自然難以放松。

　　事實(shí)上，繼2013年6月“錢荒”后，每到月末，貨幣市場各期限利率水平均有所上揚(yáng)。利率走勢起起伏伏的背后，是銀行資金的周期性緊張。形成這一狀況的原因眾多，其中既有月末資金需求較大等因素，也有大量資金流入非標(biāo)資產(chǎn)，資金嚴(yán)重錯(cuò)配，同業(yè)市場瘋狂拆借等偶發(fā)性因素。

　　今年的利率中樞呢?上海證券首席宏觀分析師胡月曉分析說，受春節(jié)因素的影響，短期金融部門資金緊張程度將持續(xù)，因此貨幣市場利率水平仍將維持高位。從長期因素看，原先由官方?jīng)Q定的同業(yè)市場利率，卻在新貨幣運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制下，受實(shí)體領(lǐng)域市場利率傳導(dǎo)的影響，處在持續(xù)的上升過程中，且目前還未結(jié)束。雖然貨幣當(dāng)局努力降低基礎(chǔ)貨幣利率，但同業(yè)市場利率仍持續(xù)上升。

　　“把好流動(dòng)性總閘門，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度。”張曉慧也強(qiáng)調(diào)說，人民銀行始終注意處理好流動(dòng)性管理與利率變化之間的度，堅(jiān)持既不放松也不收緊銀根，在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下向市場傳遞實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的堅(jiān)定信號，并督促商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理。

　　但張曉慧指出，需要容忍利率波動(dòng)。實(shí)際上，隨著金融創(chuàng)新和利率市場化程度提升，作為資金價(jià)格的利率對于經(jīng)濟(jì)形勢和供求變化的反應(yīng)也會(huì)更加敏感，需要容忍利率波動(dòng)幅度更大一些，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體行為的作用。在此期間，各方面難免會(huì)有一個(gè)逐步適應(yīng)和磨合的過程，當(dāng)然也有一個(gè)逐步完善機(jī)制的過程。

　　信貸適度從緊嗎?

　　雖然2013 年社會(huì)融資總量再創(chuàng)新高，達(dá)到17.29萬億元，但顯然下半年社融規(guī)模大幅減少，這是央行督促商業(yè)銀行逐步開始調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理模式使然。

　　盛松成透露，到去年12月31日，廣義貨幣供應(yīng)量M2突破了110萬億，增幅達(dá)到13.6%。

　　而“貨幣超發(fā)”對于央行更是“欲加之罪”，央行創(chuàng)造的僅有流通中現(xiàn)金M0，目前余額為5.86萬億，而屢屢提及的龐大的M2，是中央銀行、商業(yè)銀行、所有的企業(yè)、個(gè)人共同創(chuàng)造的。

　　13.6%的M2增速與去年年初設(shè)定的目標(biāo)相近，這也是央行堅(jiān)持“不緊也不松”的底氣所在。

　　除了基數(shù)原因之外，一般而言，信貸投放壓縮、央行口徑外匯占款增速放緩以及同業(yè)資產(chǎn)清理是M2放緩的原因，也意味著107號文、9號文等監(jiān)管傳聞對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)產(chǎn)生顯著影響，金融去杠桿有明顯成效。

　　去年全年新增貸款8.89萬億，距離9萬億政策目標(biāo)尚有1000 億左右空間，顯然是監(jiān)管層應(yīng)該也適時(shí)進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。

　　那信貸還會(huì)緊縮嗎?

　　浙商證券分析師郭磊認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已接近于完成一輪去杠桿。若以M2/GDP 的邊際增量來衡量，則中國經(jīng)濟(jì)杠桿率在2009年三季度達(dá)到頂峰，此后經(jīng)歷了2009年Q4-2011年Q3、2012年Q2-2013年Q4兩輪去杠桿，目前杠桿率已經(jīng)靠近了2005 年以來低點(diǎn)的位置。當(dāng)然，一個(gè)不容否認(rèn)的事實(shí)是由于表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，M2有部分失真的嫌疑，我們以社會(huì)融資總量/GDP的邊際增量來衡量，則同樣經(jīng)歷了2009年Q4-2011年Q3、2013年Q2-2013年Q4兩輪，目前已經(jīng)接近于2008年9月、2011年9月的低點(diǎn)。

　　值得注意的是，央行態(tài)度也有微妙變化。盛松成強(qiáng)調(diào)的是，一是2013 年基本達(dá)到了調(diào)控目標(biāo)的要求，未來一年中，將使貨幣條件既不太松也不太緊;二為影子銀行是“市場的產(chǎn)物、金融創(chuàng)新的產(chǎn)物”，將注重監(jiān)測，引導(dǎo)其朝好的方向發(fā)展，這種相對緩和的定性和去杠桿高峰期對于影子銀行的態(tài)度明顯有區(qū)別。

　　若全年緊信貸格局持續(xù)的話，整體利率必然會(huì)提升。

　　最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過去。根據(jù)申銀萬國的調(diào)研，四大行在今年1月前12天已經(jīng)放出3200 億元的新增貸款，高于去年同期的2700 億元，其預(yù)計(jì)1 月信貸很有可能重回1萬億以上。

　　而從銀行間市場來看，隔夜和7 天同業(yè)拆放利率也由去年12月23日的4%和8.8%的高位回落至2.8%和4.77%。

　　盡管可能出臺(tái)的影子銀行監(jiān)管將使得銀行無法通過同業(yè)渠道投資某些非標(biāo)資產(chǎn)，或者投資成本將變得更高，但是申銀萬國的觀點(diǎn)是，政策制定者不會(huì)過于激進(jìn)地推動(dòng)金融行業(yè)去杠桿，以防止出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長停滯;另一方面，銀行也會(huì)不斷地進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新以規(guī)避現(xiàn)有的監(jiān)管政策。

　　1月16日，中國銀監(jiān)會(huì)副主席閻慶民就撰文指出，在政策層面上，國內(nèi)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不應(yīng)屬于影子銀行。

　　中信證券(600030,股吧)的預(yù)測是，貨幣政策料將保持平穩(wěn)，繼續(xù)緊縮的可能性不大。預(yù)計(jì)今年信貸總量為9.8萬億，1月新增貸款可能超過萬億，達(dá)到1.1萬億左右。