劉振盛

　　每一單債券“保兌付”的幕后，各方力量都在不斷上演精彩的博弈故事。

　　1月21日，上海楊浦中小企業(yè)2011 年第一期集合票據(jù)(下稱“11 楊浦SMECN1”)3.35億元本金如期兌付。一度面臨違約風(fēng)險的聯(lián)合發(fā)行人——上海同捷科技股份有限公司(下稱“同捷科技”)也湊出10540 萬元償還本金和利息，成功避免淪為債市首單違約案例。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從知情人士處獨家獲悉，這筆1.054億元的償債資金有兩個來源：同捷科技自行籌資5540萬元、銀行備用授信放款5000萬元。

　　“為了催企業(yè)還債，反擔(dān)保方上海再擔(dān)保公司甚至采用‘人盯人’戰(zhàn)術(shù)，最終才在地方政府協(xié)調(diào)下，湊齊了償債資金。”該人士說。

　　記者致電上海再擔(dān)保相關(guān)人士，但對方不愿接受采訪。不過，同捷科技的債務(wù)風(fēng)險仍未完全消除，在今年6月還將有1億元的私募債到期。

　　地方政府協(xié)調(diào)保兌付

　　11楊浦SMECN1的發(fā)債規(guī)模為3.35億元，發(fā)行利率為5.4%，期限3年。其中同捷科技募集1億元資金，這只中小集合票據(jù)由中國投融資擔(dān)保公司(下稱“中投保”)承擔(dān)信用擔(dān)保責(zé)任，上海再擔(dān)保公司提供反擔(dān)保。

　　同捷科技是國內(nèi)最大的汽車獨立設(shè)計公司，曾于2009年9月一度沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO未果。2013年10月底，該公司本應(yīng)償還兌付本金的10%(即1000萬元)，因現(xiàn)金流緊張、短期償債壓力較大，無法按期償債。

　　與其它發(fā)債企業(yè)的債務(wù)危機不同，2013年8月以來，同捷科技的第一大股東兼董事長雷雨成，與其他眾多股東就因經(jīng)營不順等原因，內(nèi)訌不斷且導(dǎo)致最終的方案難產(chǎn)。自10月底債務(wù)危機爆發(fā)以來，股東方、雷雨成、擔(dān)保方等就開始不斷上演博弈的戲碼。

　　違約險情發(fā)生后，同捷科技本打算通過股東增資、催收應(yīng)收賬款兩種方法，籌集債券的兌付資金。2013年11月20日，該公司召開股東大會，計劃按照1.3元/股的價格分別向老股東、管理層和核心員工分別發(fā)行18777.90萬股、2000萬股，共募集2.7億元資金。

　　讓人始料不及的是，按照約定老股東應(yīng)在股東大會召開后10日內(nèi)通知同捷科技其具體的認(rèn)購股份數(shù)量。直至2013年12月19日，同捷科技仍沒有收到一分錢，增資計劃似乎已成泡影。

　　“在開完股東大會后，股東之間仍有分歧。并且雷雨成也不是很樂意支持該方案。”上述知情人士表示。這時距離債券到期償付僅剩1個月時間，一旦無法增資，將對其到期償還債務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。

　　就擔(dān)保公司而言，一旦發(fā)生代償，擔(dān)保公司就必須對廠房等抵押資產(chǎn)向法院申請查封、拍賣，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營，進(jìn)一步導(dǎo)致償債局面的惡化。

　　為了阻止形勢進(jìn)一步惡化，上海再擔(dān)保甚至對同捷科技采用“人盯人戰(zhàn)術(shù)”，直接派工作人員到同捷科技上班，監(jiān)督籌集資金的過程。另外在危險時刻，國資背景的上海再擔(dān)保開始獲得上海市楊浦區(qū)政府的協(xié)調(diào)支持。

　　經(jīng)過各方的緊急磋商，從2014年1月13日起，部分股東以借款的形式為同捷科技提供資金4540萬元，加上此前第一次備款，同捷科技自行籌備資金5540萬元。此外，其在上海銀行的備用授信也放款5000萬元，才最終解除這次債務(wù)危機。上海銀行正是這期中小企業(yè)集合票據(jù)的主承銷商。

　　“楊浦區(qū)國資也是再擔(dān)保的股東，在最后的關(guān)鍵時刻，由于楊浦區(qū)政府幫忙出面協(xié)調(diào)各方，銀行才最終肯出手相救。”上述知情人士透露，因為債券即將到期兌付，時間非常緊迫，最終先采用股東借款的形式。

　　上海再擔(dān)保的難題

　　這次違約危機，無疑給中投保、上海再擔(dān)保上了一堂風(fēng)險教育課。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中投保在這只中小集合票據(jù)里只是名義擔(dān)保方，最終該項目真正的風(fēng)險承擔(dān)者卻是提供全額反擔(dān)保的上海再擔(dān)保公司。

　　“因為在上海地區(qū)開展業(yè)務(wù)的擔(dān)保公司中，中投保的主體評級為AA+，這才符合發(fā)債擔(dān)保評級的相關(guān)要求。”上述知情人士向記者表示。不過，當(dāng)時中投保要求有國資背景的擔(dān)保公司提供反擔(dān)保，才愿意參與該項目，最終由上海再擔(dān)保公司接手。

　　上海再擔(dān)保的注冊資本金為10.01億元，屬于上海地區(qū)注冊資本和擔(dān)保規(guī)模最大的擔(dān)保機構(gòu)，其大股東是上海國際集團(tuán)，其它的股東分別為上海部分區(qū)縣的國資企業(yè)。

　　另外，一旦發(fā)生代償，進(jìn)入后續(xù)的處理抵押物法律程序后，預(yù)計期限比較長，進(jìn)而對擔(dān)保公司的現(xiàn)金流造成不小的壓力。再者，從2013年以來，上海再擔(dān)保就開始準(zhǔn)備參與浦東和閔行兩期新的集合中票以及上海科投系擔(dān)保機構(gòu)發(fā)起的一期中票的增信。

　　“這是上海再擔(dān)保作為主擔(dān)保機構(gòu)的首批項目，一旦其評級被降低，對這些債券的發(fā)行都會造成影響。”一位知情人士向記者表示。

　　解除集合票據(jù)的違約警報后，同捷科技的債務(wù)風(fēng)險仍未完全消除。2012年6月，同捷科技在上交所發(fā)行了1億元的私募債(12 同捷01)，發(fā)行利率8.15%，這筆債務(wù)將在今年到期。

　　“6月份到期的私募債，加上這次銀行的5000萬元貸款，預(yù)計通過老股東增資、引入新的投資者來解決，現(xiàn)在同捷科技僅僅是得以喘口氣。”該人士說。

　　事實上，此次兌付危機險些將上海再擔(dān)保卷入連鎖反應(yīng)的旋渦當(dāng)中。它不僅是項目的真正風(fēng)險承擔(dān)者，而且其已經(jīng)獲得AA+信用評級，成為上海本地首家獲得該評級的擔(dān)保機構(gòu)，一旦發(fā)生1億元代償，將導(dǎo)致其各項準(zhǔn)備金不足，進(jìn)而影響剛剛到手的評級。